纪源优配外国投资者真的在“抛售”美债吗？

　　新华财经北京6月19日电当地时间18日下午4时，美国财政部公布4月份TIC报告，据该报告披露，截至4月底纪源优配，外国持有美债合计90,134亿美元，比去年同期增加9,772亿美元，比上月减少361亿美元，其中持有美债前三位为日本、英国和中国，与上月排名相同。

　　据美国财政部最新数据，截至6月17日，美国联邦债务为36,215,397,741,847.76美元（36.21万亿美元）。在持有美债最多的国家中，日本居首，其次是英国和中国。截至2025年4月，日本持有1.13万亿美元美债，略高于一年前的1.12万亿美元；英国持有8,077亿美元，同比增加931亿美元，环比增加284亿美元；中国持有美债7,572亿美元，一年前为7,707亿美元，环比减少82亿美元。

　　截至2025年4月，前20位海外债主共持有逾7.26万亿美元的美债(上图)。4月数据显示，前20家债主中有12家减持美债（下图），共减持美债1,252亿美元，其中加拿大减持578亿美元，中国香港和新加坡分别减持158亿美元和150亿美元；8家债主增持，共增持美债669亿，其中英国增持284亿美元，爱尔兰和比利时分别增持106亿美元和89亿美元。

　　自特朗普4月2日宣布对美国贸易伙伴征收全面“对等关税”后，美债被大规模抛售，美债市场一直在剧烈波动（下图）纪源优配，直到他宣布暂缓90天征收关税才恢复正常。

　　4月以来，“抛售美国”的情绪一度引发了广泛的市场波动，但关键问题仍然存在：这反映的是一种暂时的情绪转变，还是全球资本的长期再配置？

　　类似日本央行和机构投资者购买美债的原因，是为了管理汇率和保持稳定的外汇储备。业内人士认为，尽管担忧日益加剧，但美债仍是中期避险资产，短期内外国撤资的空间有限。

　　对于美债市场而言，除了结构性通胀和政治不确定性之外纪源优配，财政担忧加剧已导致期限溢价上升，因为投资者因承担期限风险而被要求获得额外补偿。由于期限溢价较高，股票风险溢价下降，导致股票和债券相关性上升，对冲效率降低。

　　理论上，尽管期限溢价起起伏伏，这往往受到战术资金流动的影响，但真正的结构性“多元化而非撤资”再配置资金从美债流出，将是一个渐进的、多年的过程。因此，许多外国持有者或已经减持了美债，但有吸引力的利差交易和不断改善的技术面可能有助于恢复长期债券的避险吸引力。

　　也有机构认为，如果美国财政问题得不到解决，期限溢价可能会进一步扩大，对长期美债构成尾部风险，削弱其作为期限对冲工具的作用。

　　在特朗普总统关税冲击后的几周内，长期美债和美元等传统避险资产面临的激烈抛售压力，让人想起英国前首相利兹·特拉斯公布2022年“迷你预算”后，英债和英镑市场发生的抛售。因此，对投资者来说，“解放日”之后的“抛售美国”经历并不新鲜。虽然在过去四十年中相对较少，但以前也有过这样的例子（美股、美元和美债同时出现抛售的例子很少，下表）。